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华兴源创与精测电子在营收规模和业务类型上具有较高相似性，两者主要收入均来自面板检测设备，同时当前都在积极布局半导体检测设备和新能源相关业务。然而，两家公司具体业务结构及发展情况有一定区别：

①平板检测设备方面，可以分为Array、Cell、Module检测设备， 华兴源创仅覆盖Cell/Module制程，而精测电子在覆盖Cell/Module制程的基础上向Array制程渗透。我国Cell/Module制程设备大部分产品已实现国产化供货，2021年中国大陆AMOLED行业Cell/Module制程检测设备厂商的销售额前三位分别为华兴源创、精测电子和精智达，而Array制程检测设备厂商销售额前三位分别为HB Tech、Yang Electronic和DIT，国产化率仅约为8%，主要以精测电子等本土设备商为代表；

②半导体检测设备方面，可以分为前道测量与后道测试， 华兴源创半导体监测设备集中于SiP、SOC等后道测试设备，而精测电子以上海精测和武汉精鸿两大子公司为载体实现前道/后道检测全领域布局。半导体前道、后道测试设备在半导体设备支出中占比分别为11~13%、8~9%，当前前道、后道设备国产化率分别不足1%、10%，国产替代空间较大；

③华兴源创与精测电子相比，主要系两者客户与产品结构有区别， 近年来华兴源创营收、归母净利润增长更快，毛利率水平较高，然而精测电子半导体测试设备与锂电池生产检测设备业务发展速度较快，其2023年半导体业务营收有望较2022年翻倍、锂电业务营收有望同比增长50%。

参考华兴源创和精测电子2023年归母净利润Wind一致预期值，两者PE（2023E）分别为32.06、48.86（截至2023/3/31），两者估值呈现较大差别，主要系精测电子在面板、半导体检测方面均向前道支撑渗透，相关设备市场规模及国产替代空间更大，同时其半导体及新能源业务增速较快。 考虑到华兴源创介入“苹果链”，苹果MR产品可能于今年6月发布，市场对VR/MR/AR、苹果产业的关注度持续提升，华兴源创当前股票估值较精测电子有一定性价比，转债价格在140元左右，转股溢价率在15%左右，故建议积极关注华兴转债。

本周转债市场走平，美容护理、农林牧渔、石油石化涨幅靠前，涨幅分别为1.83%、1.42%、1.39%，计算机、建筑装饰、纺织服饰跌幅靠前，跌幅分别为-2.03%、-1.36%、-0.98%。本周全市场转股溢价率小幅抬升，绝对价格中位数走平。

风险提示：转债市场持续调整，转债强赎风险。

（原证券研究报告发布于 2023-04-03；陈康证 书编号：S0550520110001）

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