本文来自“穆迪评级”。

5月16日，穆迪投资者服务公司已向THI Capital Co., Ltd.(THI)拟发行的美元债券授予A3的高级无抵押债务评级。上述无抵押非次级债券由山东高速集团有限公司(山东高速集团，A3/稳定)提供无条件及不可撤销的担保。评级展望稳定。

THI是山东通汇资本投资集团有限公司(通汇资本)的间接全资子公司，通汇资本则由山东高速集团持股78.5%。

【资料图】

THI募集的净资金拟用于补充运营资本。

评级理据

上述债券的A3评级反映了山东高速集团无条件及不可撤销的担保，这构成其无抵押非次级债务。因此，高级无抵押债券评级与山东高速集团A3的发行人评级相同。

穆迪预计拟发行的债券不会显著提高山东高速集团的债务水平，因为与山东高速集团的现有债务基础相比，此次债券发行规模较小。

山东高速集团A3的发行人评级包含ba1的基础信用评估(BCA)以及4个子级的提升，评级提升反映了穆迪认为必要时该公司获得山东省政府乃至最终中国政府(A1/稳定)支持的可能性为“高”，并且公司与两级政府的依存度为“高”。

山东高速集团ba1的基础信用评估反映了该公司作为山东省交通基建平台的地位及其获得地方政府财务支持的既往记录。下列因素削弱了上述优势：该公司非交通业务的商业类业务性质逐渐提高，此类业务风险较高且信用状况较弱;根据政府的交通投资计划，该公司财务杠杆较高、资本支出计划规模较大;该公司核心收费公路业务的监管机制不断变化。

支持度评估反映了山东高速作为山东省政府运营收费公路、投资铁路和港口的主要交通基础设施平台的地位。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，山东高速集团面临有限的环境风险。排放控制的收紧以及交通流量的减少将影响收费公路通行量，但电动汽车使用率的提高以及技术进步可抵消上述影响。山东高速集团的社会风险为中等，主要来自缺乏有效的通行费成本回收框架、政策主导的扩张，以及公众对公共交通基建运营的效率和稳定性的预期。

由于山东高速集团由政府全资所有，并且是山东省主要的交通平台，因此其财务政策多为政府主导。但是，如果山东高速集团在其政策职能之外进一步从事商业类业务，从而提高其资金需求，并可能导致政府的支持意愿趋弱，则会出现治理风险。

可引起评级上调或下调的因素

如果山东高速集团的评级上调，上述有担保债券的评级将会上调。

若山东高速集团获得政府支持的可能性上升或该公司的个体信用质量大幅改善，或两种情况均出现，则穆迪也可能会上调其评级。若发生以下情况，山东高速集团的基础信用评估可能会上调：该公司改善其财务状况，使其调整后运营资金/债务比率持续高于9%，其中不包括金融业务，但包括政府现金付款。

相反，如果山东高速集团的评级下调，穆迪将会下调其有担保债券的评级。

若山东高速集团获得政府支持的可能性下降，或该公司的个体信用质量或其政策职能显著削弱，则穆迪也可能会下调其评级。

若山东高速集团扩大举债规模支持资本支出，或无法控制其非交通业务相关的风险，则其基础信用评估将会下调。具体来看，如果发生以下情况，穆迪可能会下调山东高速集团的基础信用评估：主要受非金融业务影响，该公司的调整后运营资金/债务比率仍然低于4%，其中不包括金融业务，但包括政府现金付款，或该公司的调整后运营资金/利息覆盖率持续低于1倍，其中不包括金融业务，但包括政府现金付款。

山东高速集团有限公司(山东高速集团)是山东省最大的收费公路运营商。截至2022年12月31日，该公司的高速公路资产全长8,265.6公里，其中80%以上在山东省内。

此外，山东高速集团还从事工程施工、港口航运、贸易、物流、金融业务、铁路投资。截至2022年12月31日，山东高速集团持有威海市商业银行股份有限公司47.16%股权，以及泰山财产保险股份有限公司29.60%股权，并是上述两家公司的最大股东。

截至2022年12月31日，山东高速集团由山东省国有资产监督管理委员会持股70%，山东国惠投资控股集团有限公司(Baa2/稳定)持股20%，山东省社会保障基金理事会持股10%，最终由山东省政府全资拥有。